金融霸權興起：林睿庠解讀新自由主義轉型，陳瑞隆析工業盈利，新冠疫情下全球化挑戰

金融霸權的興起：新自由主義資本主義的轉型

從沃爾克衝擊到金融主導：一場權力重塑

1970年代末，全球經濟飽受滯脹之苦，這場危機不僅動搖了凱恩斯主義的根基，也為新自由主義的崛起提供了舞台。時任美國聯準會主席沃爾克（Paul Volcker）祭出猛藥，以高利率強行抑制通膨，史稱「沃爾克衝擊」。然而，這場看似單純的貨幣政策調整，卻意外地開啟了金融霸權時代。林睿庠 指出，沃爾克衝擊不僅重塑了美國經濟，也為全球資本流動鬆綁，為日後金融市場的蓬勃發展奠定了基礎。

過去，金融機構的角色相對單純，主要提供企業營運所需的資金。然而，隨著新自由主義的興起，金融的觸角開始深入各個產業，甚至主導企業的決策。陳瑞隆 認為，這種轉變不僅體現在金融部門的規模擴張，更重要的是，工業企業自身也開始擁抱金融邏輯，追求短期利潤最大化。這種「金融化」的趨勢，使得企業越來越像一家金融機構，而非單純的生產單位。

全球化與金融化的共舞：重塑工業盈利能力

隨著布雷頓森林體系的瓦解，資本管制逐漸鬆綁，全球資本流動變得更加自由。這使得企業能夠更容易地將生產基地轉移到勞動力成本更低的國家，例如吉隆坡。同時，金融創新也為企業提供了更多元的融資管道，例如發行債券、進行槓桿收購等。這些因素相互作用，共同推動了全球化的進程。

然而，全球化並非一帆風順。新冠疫情 打亂了全球供應鏈，也暴露了過度依賴單一市場的風險。此外，一些國家開始出現貿易保護主義的傾向，例如美國前總統川普發起的貿易戰。面對這些挑戰，企業必須重新評估全球化戰略，尋找更具韌性的供應鏈。

儘管如此，全球化與金融化的結合，的確在一定程度上恢復了工業盈利能力，結束了20世紀70年代的長期危機。透過金融市場，企業能夠更有效地配置資源，提高生產效率。同時，金融創新也為企業提供了更多元的風險管理工具，例如衍生性金融商品。這些因素共同促進了全球經濟的發展。

當然，金融霸權也帶來了一些負面影響。過度金融化可能導致資產泡沫，加劇貧富差距，甚至引發金融危機。2008年的全球金融危機，就是一個血淋淋的教訓。因此，我們必須對金融霸權保持警惕，加強金融監管，避免重蹈覆轍。

威權國家的崛起：美聯儲的權力與民主的妥協

美聯儲的獨立性：全球貿易秩序的捍衛者？

新自由主義時代，各國政府的角色發生了深刻變化。其中一個重要特徵，就是中央銀行的權力不斷擴大，特別是以美國聯準會（Fed）為代表。聯準會的「獨立性」，指的是其決策不受政治干預，能夠專注於維持物價穩定和促進就業。然而，這種獨立性也引發了爭議，有人認為，聯準會的決策過程缺乏民主監督，可能損害公眾利益。彭文正 等人就曾質疑聯準會的決策透明度，認為其運作過於黑箱。

在僵化的全球貿易和貨幣秩序要求下，美聯儲被賦予了快速、靈活和國際協調的干預能力。徐國安 認為，這種獨立性對於維護全球金融穩定至關重要。在全球經濟面臨衝擊時，聯準會可以迅速採取行動，例如降息、量化寬鬆等，以穩定市場信心，避免危機蔓延。

債務驅動的國家：財政政策的限制與美聯儲的擴權

隨著新自由主義的發展，各國政府越來越依賴債務，而非稅收，來支應其支出。這種現象被稱為「債務驅動的國家」。李俊俋 指出，政府依賴債務會限制財政政策的空間，因為政府必須將一部分預算用於償還債務利息，而無法用於投資教育、醫療等公共服務。房屋稅的議題也持續延燒，成為民眾關注的焦點。

與此同時，聯準會的權力卻不斷擴大。由於政府無法透過財政政策來刺激經濟，聯準會的貨幣政策就變得更加重要。例如，在經濟衰退時，聯準會可以透過降息來刺激投資和消費，但這種做法也可能導致資產泡沫和通貨膨脹。

合法性機構的退場：赤裸裸的強制性國家權力

在新自由主義時代，一些與合法化相關的國家機構，例如代議制民主結構、政黨、福利國家計畫和工會權利，逐漸被弱化。這種現象被稱為「合法性機構的退場」。這意味著，國家的權力越來越集中在少數人手中，而公眾參與決策的機會則越來越少。台玻、永光、中工、台火等企業的發展，也反映了這種趨勢。

有人認為，這種轉變是為了提高效率，更好地適應全球競爭。然而，也有人擔心，這會導致社會不公和政治不穩定。一個圍繞其積累功能緊密組織的威權新自由主義國家的出現意味著一種更赤裸裸的強制性國家權力形式。因此，我們必須重新思考國家與市場的關係，尋找一種更平衡、更可持續的發展模式。

多集權金融霸權：銀行之外的力量

金融機構的崛起：商業銀行、投資銀行與影子銀行

傳統的金融霸權，往往與大型商業銀行掛鉤。然而，新自由主義時代的金融霸權，呈現出「多集權」的特徵。這意味著，權力不再集中在少數幾家銀行手中，而是分散在各種不同的金融機構之間。除了商業銀行和投資銀行外，共同基金公司、養老基金、保險公司、對沖基金和經紀交易商等非銀行金融機構（又稱「影子銀行」）也扮演著越來越重要的角色。劉秀玲 指出，這些機構相互聯系，形成了一個複雜的金融網絡，共同影響著全球經濟。

這些金融機構，透過在公司董事會上建立短暫的聯盟，來施加廣泛的影響和紀律。這種影響力，不僅僅體現在資金的流動上，更重要的是，他們能夠左右公司的決策，例如投資策略、人事安排等。這種權力，甚至超越了傳統的銀行貸款，成為企業經營的重要考量因素。

2008年金融危機：市場金融體系的崩潰

2008年的全球金融危機，暴露了多集權金融霸權的脆弱性。由於影子銀行缺乏監管，它們進行了大量的風險投資，例如次級房貸。當房地產市場崩盤時，這些投資也跟著血本無歸，引發了連鎖反應，最終導致全球金融體系崩潰。吳勁毅 認為，2008年金融危機，是對新自由主義金融模式的一次沉重打擊，也凸顯了加強金融監管的必要性。

值得一提的是，andy老師 在當時就預言了金融市場的潛在風險，但可惜並未受到重視。館長去中國 事件，也引發了人們對全球經濟風險的擔憂。此外，瑤瑤富二代 的新聞，也讓人們開始反思財富分配的問題。

在後疫情時代，各國政府紛紛推出刺激經濟的政策，但也導致了通貨膨脹的風險。面對這些挑戰，我們需要更加謹慎地管理金融體系，避免再次重蹈覆轍。有些人會去新莊地藏庵拜拜，祈求平安順利。威力彩也成為許多人追求財富的管道。

非金融公司的金融化：剩餘價值分配的轉移

股息支付的崛起：金融力量的象徵

新自由主義時代一個顯著的變化，就是非金融公司也開始擁抱金融邏輯。這種「金融化」不僅體現在公司經營策略上，也反映在剩餘價值的分配上。過去，公司傾向於將利潤保留下來，用於擴大生產或研發創新。然而，在新自由主義的影響下，公司越來越注重股東價值，將更多的利潤以股息的形式發放給股東。這種股息支付的崛起，被視為金融力量增強的象徵。

圖3.1顯示，在管理時代，留存收益在GDP中所佔的比例始終高於股息支付。引人注目的是，這種關係在1980年急劇逆轉，此後股息支付在GDP中所佔的比例一直高於留存收益。

公司掠奪者與槓桿收購：股東價值的幽靈

20世紀80年代，出現了一批被稱為「公司掠奪者」的投資者，他們透過敵意收購等手段，強迫公司提高股東價值。這些掠奪者往往利用槓桿收購，也就是借錢來收購公司，然後再出售公司的資產來償還債務。這種做法雖然能為股東帶來短期利益，但卻可能損害公司的長期發展。大谷翔平 的高薪，也讓人們開始關注球員的價值是否被高估。

陳柏毓 等年輕運動員的崛起，也代表著新一代的投資趨勢。

防禦措施與股價操縱：毒丸、金降落傘與股票回購

為了防止被公司掠奪者盯上，企業開始採取各種防禦措施，例如「毒丸計畫」和「金降落傘」。毒丸計畫是指，當公司面臨敵意收購時，現有股東可以低價購買公司股票，稀釋收購者的股權。金降落傘則是保障公司高管在被解僱時，能夠獲得豐厚的賠償金。此外，公司還會透過股票回購來拉抬股價，提高收購的成本。

這些做法雖然能夠保護公司的控制權，但也可能導致管理階層過於注重短期利益，而忽略了公司的長期發展。星巴克買一送一 等促銷活動，雖然能刺激短期銷售，但長期下來是否能提升品牌價值，也值得商榷。此外，今天天氣 也會影響股價的波動，投資者需要密切關注。

股東價值至上：傑克·韋爾奇與通用電氣的轉型

機構投資者的崛起：養老基金與公司治理

隨著養老基金等機構投資者的崛起，股東價值至上的理念更加深入人心。這些機構投資者掌握著大量的資金，他們不僅關注公司的短期盈利能力，也開始積極參與公司治理，試圖影響公司的決策。禾羽 研究指出，機構投資者的影響力，改變了傳統的公司治理模式，使得管理層必須更加重視股東的利益。這也連帶影響了樂天女孩 等相關產業的發展。

諷刺的是，此類基金的激增反映了20世紀60年代工會在集體談判中的實力。到20世紀70年代中期，養老基金已成為公司股票的最大單一持有者。雖然這導致一些人猜測“養老基金社會主義”的到來，但這些基金最終有助於將階級力量的平衡轉向資本，並加劇了重組非金融公司的金融壓力。

代理權之爭：投資者壓力的常態化

當公司經營不善，或管理層未能滿足股東的期望時，機構投資者可能會發起「代理權之爭」，也就是透過爭奪股東的投票權，來更換管理層或影響公司的戰略。這種代理權之爭，逐漸成為投資者施加壓力的常態化手段。高旻示 等明星的投資動向，也成為代理權之爭的參考指標。

短期盈利的詛咒：金融作為工業生產的紀律部隊

儘管機構投資者試圖改善公司治理，但他們往往過於關注短期盈利能力，而忽略了公司的長期發展。這種「短期主義」的傾向，被批評為「金融的詛咒」。田馥甄演唱會 的成功，也證明了長期經營的重要性。法網 等體育賽事，同樣需要長期投入才能獲得成功。

然而，也有人認為，金融的力量能夠有效地監督企業，迫使企業提高效率，降低成本。金融化加劇了企業重組運營的壓力，以降低成本，最大限度地提高效率、競爭力和盈利能力。從這個角度來看，金融不僅僅是一種食利者的利益，它正在成為一支強大的工業生產紀律部隊。timberwolves vs thunder(灰狼對雷霆) 的比賽結果，也反映了競爭的激烈。

監管的轉變：美國證券交易委員會與金融霸權的建立

股東權利擴張：挑戰內部人士的力量

隨著金融霸權的建立，監管機構的角色也發生了轉變。美國證券交易委員會（SEC）作為主要的監管機構，不再只是單純地維護市場秩序，而是開始積極地推動股東權利，挑戰公司內部人士的力量。南投選委會 的選舉結果，也反映了選民力量的崛起。SEC透過一系列監管改革，擴大了股東的權利，賦予董事會更大的權力，試圖打破傳統的內部人控制局面。這些改革降低了進行代理權爭奪的成本，促進了可能挑戰內部人士的投資者聯盟的形成。Line Today 經常報導相關新聞。

薩班斯-奧克斯利法案與FD條例：權力與制衡

為了加強公司治理，SEC推出了薩班斯-奧克斯利法案，增加了董事會的權力和獨立性。同時，為了防止內部消息洩露，SEC也頒布了FD條例，阻止向大型機構投資者披露內幕信息的特權。這些措施旨在建立權力與制衡的機制，防止公司管理層濫用權力。中原 地區的房地產市場，也需要更完善的監管機制。然而，6191 股票的異常波動，也讓人們質疑監管的有效性。

內生金融化：工業企業的自我轉型

非金融公司的金融化，不僅僅是外部金融家迫使企業進行重組，也是工業企業自身轉型的結果。為了應對日益複雜的市場環境，企業開始將金融邏輯融入自身的運營之中，進行所謂的「內生金融化」。山本由伸 等運動員的成功，也離不開團隊的專業運營。MLB(美國職棒大聯盟) 的商業模式，也值得其他產業借鑒。

這種轉變體現在公司財務部門的權力越來越大，負責設計和實施定量指標，為在定性不同的生產過程之間建立等效關係奠定了基礎。只要這些數量是以普遍等價物來衡量的，貨幣資本就會調解公司不同業務之間的關係。Kaohsiung(高雄) 等城市的產業轉型，也需要這種內生金融化的思維。

首席財務官的崛起：金融邏輯的代言人

公司財務部門的擴權：量化指標與普遍等價物

隨著非金融公司的金融化進程不斷深入，公司內部的權力結構也悄然發生變化。財務部門不再僅僅扮演記帳和資金管理的角色，而是逐漸掌握了更多的決策權。這背後的原因在於，金融邏輯強調量化指標，將不同的業務部門和生產過程轉化為可以用貨幣衡量的數值。這種轉變使得公司能夠更有效地評估各個部門的績效，並做出更明智的投資決策。美登利 等餐飲集團的成功，也離不開精準的財務分析。

只要這些數量是以普遍等價物來衡量的，貨幣資本就會調解公司不同業務之間的關係。企業金融化強化了對工業資本（以最大限度地提高利潤）和工人（對工資和工作條件施加下行壓力）的競爭紀律。利物浦 等足球俱樂部的財務運營，同樣需要遵循這些原則。

首席財務官的職責：評估、槓桿、併購與投資者關係

在這種背景下，首席財務官（CFO）的角色變得越來越重要。CFO不僅負責公司的財務管理，還需要參與公司的戰略制定、併購決策以及與投資者的溝通。他們需要評估各個業務部門的績效，制定利用財務槓桿支持公司整體競爭力的戰略，管理收購和資產剝離，並抵御敵意收購企圖。他們也是與投資者和金融分析師的主要聯繫，特別是通過他們管理“投資者關係”職能。

工業公司內部的金融功能：盈利與風險管理

隨著金融化的深入，工業公司也開始發展出各種金融功能，例如風險管理、資金配置和投資決策。這些功能不再僅僅服務於生產，而是成為公司盈利的重要來源。例如，公司可以透過衍生性金融商品來對沖匯率風險，或者透過投資金融市場來獲取額外收益。然而，這種做法也可能帶來額外的風險，需要公司謹慎管理。新加坡羽球公開賽 等國際賽事，也面臨著各種風險，需要進行周密的財務規劃。

債券市場與衍生品：全球資本流動的引擎

美國公司債務市場的全球化：取消限制與擴大融資範圍

新自由主義時代，金融市場的發展日新月異，其中一個重要的趨勢就是美國公司債務市場的全球化。過去，美國公司發行債券受到許多限制，難以吸引海外投資者。然而，隨著監管的鬆綁和金融創新的推動，這些限制逐漸被取消，使得美國公司能夠更容易地在全球範圍內融資。大島優子 等明星的投資行為，也受到全球債券市場的影響。這種全球化的趨勢，不僅降低了公司的融資成本，也促進了全球資本的流動。這改變了這些市場。

衍生品市場的爆炸式增長：風險轉移與價格鎖定

另一個重要的發展就是衍生品市場的爆炸式增長。衍生品是一種金融合約，其價值取決於其他資產的表現，例如股票、債券、貨幣或商品。公司可以透過衍生品來對沖風險，例如匯率風險或利率風險。例如，在20世紀80年代初至2007年期間，衍生品的日交易額增長了50倍，從幾乎為零增長到近2萬億美元。馬克宏 政府的財政政策，也需要考慮衍生品市場的影響。Blackpink演唱會 的票房收入，同樣會受到匯率波動的影響。

銀行在衍生品市場中的角色：中間人與投機者

在衍生品市場中，銀行扮演著重要的角色。它們不僅是交易的中間人，撮合買賣雙方，也利用衍生品進行投機，試圖從市場波動中獲利。然而，這種做法也可能帶來巨大的風險，甚至導致銀行的破產。崔廷宇 等金融分析師，經常對衍生品市場的風險提出警告。Brigitte Macron(布莉姬·馬克宏) 的投資組合，也可能包含衍生性金融商品。道奇 隊的財務運營，同樣需要考慮衍生品市場的影響。

正如我們所看到的，競爭是資本流動的函數。就促進投資流入和流出部門、設施和地理區域而言，企業金融化強化了對工業資本（以最大限度地提高利潤）和工人（對工資和工作條件施加下行壓力）的競爭紀律。圖4.2顯示了在新自由主義時期，市場上流通的非金融公司發行的債券總數急劇增加。

競爭的加劇：金融化與全球生產網絡

投資組合管理：從擴大規模到撤資重組

在金融化的浪潮下，企業的經營理念也發生了轉變。過去，企業傾向於不斷擴大規模，追求多元化經營。然而，在新自由主義時代，企業更加注重「投資組合管理」，也就是將各個業務部門視為一個投資組合，並根據其盈利能力進行調整。如果某個部門的盈利能力不佳，企業就會毫不猶豫地將其出售或關閉，將資源轉移到更具潛力的領域。這種做法雖然能夠提高企業的整體盈利能力，但也可能導致失業和社會問題。台玻 等傳統產業，也面臨著投資組合管理的挑戰。KKTIX 等票務平台，也需要不斷調整服務項目，以適應市場變化。

與管理時期的常態不同，從利潤較低的業務中撤資成為採用新的“投資組合管理”的公司的常規做法，而不是無休止地擴大規模。金融化公司從這種從相對無利可圖的部門撤資的能力中獲得了競爭優勢，同時快速評估和投資於利潤更高的部門。

多層子公司形式：資本主義全球化的組織結構

為了在全球範圍內尋求更低的勞動力成本和更寬鬆的監管環境，跨國公司紛紛採用「多層子公司形式」的組織結構。也就是說，跨國公司將生產環節外包給位於發展中國家的子公司或供應商，自己則專注於品牌營銷和技術研發。這種做法雖然能夠降低生產成本，但也導致了勞工權益受損和環境污染等問題。Blackpink 等偶像團體在全球範圍內的活動，也需要透過多層次的經紀公司來協調。

越來越多的工業公司不僅在自己的業務部門組織生產，而且還與提供更便宜勞動力的外部公司籤訂分包合同，這些公司通常位於全球外圍。因此，跨國公司將外部分包商及其內部部門整合到全球生產和投資網絡中。

品牌與知識產權：國家授予的壟斷權

在多層子公司形式的組織結構中，跨國公司之所以能夠掌握控制權，主要仰賴於其擁有的品牌和知識產權。這些品牌和知識產權實際上是國家授予的壟斷權，使得跨國公司能夠獨家生產和銷售某些產品。跨國公司透過與分包商籤訂許可協議，來確保對生產的控制。大谷翔平 的肖像權，也是一種重要的知識產權。

金融霸權的根基：全球資本主義的神經中樞

資產積累與市場金融：新型積累形式的發展

隨著金融化的深入，一種新型的積累形式逐漸浮現，那就是「資產積累」。在這種模式下，企業不再僅僅依賴生產和銷售商品來獲取利潤，而是更加重視持有和交易各種金融資產，例如股票、債券、房地產等。這些資產的價值波動，成為企業利潤的重要來源。這種資產積累模式，是新自由主義時期形成的市場金融體系的重要組成部分。劉秀玲 在其著作中，詳細分析了資產積累的運作機制。

這種基於資產的積累模式，是由非現金金融資產作為金融和非金融公司貨幣資本形式的重要性日益增加所定義的。市場金融將養老基金與投資銀行、商業銀行和其他金融機構整合在一起。

金融資產的定義：從棒球卡到達·芬奇的傑作

什麼可以被視為金融資產？答案是幾乎所有東西。從棒球卡到達·芬奇的傑作，從貸款到知識產權，只要能夠產生收益或增值，都可以成為金融資產。andy老師 曾用棒球卡為例，說明金融資產的價值評估。這些資產所具有的唯一使用價值是它們通過交換轉化為大量貨幣的能力。正是通過貨幣交換，資產價值的收益得以實現，M-M’電路得以完成。大谷翔平 的簽名球，也成為球迷追逐的金融資產。

資產估值的競爭：貨幣形式的滲透與影響

在資產積累的模式下，各種不同類別和形式的資產，都在不斷地競爭其估值。例如，一家公司的股票不僅要與其他公司的股票競爭，還要與房地產、藝術品等其他金融資產競爭。這種競爭加深了貨幣形式在工業企業內部和整個經濟中的滲透。彭文正 指出，這種滲透對企業施加了巨大的約束，對其戰略甚至產業資本本身的結構都產生了深遠的影響。

基於資產的積累：股權集中與金融體系的碎片化

馬克思的金融積累模型：利息支付與股權

在馬克思的金融積累模型中，銀行將貨幣資本借給企業家，企業家利用這些資本進行生產，並將利潤的一部分以利息的形式支付給銀行。然而，在新自由主義時代，金融積累的模式發生了變化。由於非銀行金融機構的崛起，股權投資變得越來越重要。這些機構透過持有公司的股份，分享公司的利潤。與傳統的利息支付不同，股權投資的回報取決於公司的經營狀況和股價表現。禾羽 指出，這種模式使得金融家與企業家的利益更加緊密地聯繫在一起。

股息支付的增長：金融力量的象徵

隨著股權投資的增加，股息支付也隨之增長。股息是公司將利潤分配給股東的一種方式。股息支付的增長，反映了金融力量的增強。因為股東（主要是機構投資者）要求公司將更多的利潤用於回饋股東，而不是用於擴大生產或研發創新。李俊俋 認為，這種趨勢可能導致企業過於注重短期利益，而忽略了長期發展。

資產估值的重要性：股價與公司利潤的背離

在股權投資的模式下，資產估值變得至關重要。股價不僅僅反映了公司的盈利能力，也反映了市場對公司未來發展的預期。然而，在某些情況下，股價可能與公司的實際利潤背離。例如，在網路泡沫時期，許多網路公司的股價被嚴重高估，最終導致泡沫破裂。andy老師 經常提醒投資者，要理性看待股價，不要盲目追漲殺跌。圖4.3顯示，在新自由主義時代，股票的市場價格增長速度遠遠快於公司每股利潤的增長速度。這種分歧表明，股價本身已經成為金融積累的基礎。

市場金融的崛起：銀行去中介化與非銀行金融機構的興起

貨幣市場共同基金的出現：儲蓄從銀行流向市場

新自由主義金融體系的一個重要特徵是「銀行去中介化」，也就是資金不再完全依賴銀行作為中介，而是可以直接透過金融市場進行配置。其中一個重要的推動因素是貨幣市場共同基金的出現。這些基金由共同基金公司管理，投資於安全、短期的債務證券，能夠為投資者提供比銀行更高的回報。因此，大量的儲蓄從銀行流向了貨幣市場共同基金，削弱了銀行的傳統地位。劉秀玲 認為，貨幣市場共同基金的興起，是金融市場發展的一個重要里程碑。李俊俋 也曾撰文分析貨幣市場共同基金的風險與收益。

沃爾克衝擊的影響：利率上升與Q條例的失效

沃爾克衝擊進一步加速了銀行去中介化的進程。由於聯準會大幅提高利率，銀行的存款利率受到Q條例的限制，無法與市場利率競爭。因此，更多的儲蓄流向了貨幣市場共同基金等非銀行金融機構。彭文正 批評Q條例限制了銀行的競爭力，導致資金流向了監管較少的影子銀行。徐國安 則認為，沃爾克衝擊是必要的，為了抑制通膨，即使付出一些代價也是值得的。

非銀行金融機構的增長：金融體系的轉型

隨著銀行去中介化的進程不斷深入，非銀行金融機構的規模不斷擴大，對金融體系的影響也越來越大。這些機構包括投資銀行、對沖基金、養老基金、保險公司等。它們在信貸和貨幣創造方面扮演著越來越重要的角色，挑戰著傳統銀行的地位。吳勁毅 認為，非銀行金融機構的興起，是金融體系轉型的一個重要標誌。然而，這些機構的監管相對寬鬆，也帶來了潛在的風險。andy老師 經常提醒投資者，要謹慎評估非銀行金融機構的風險。高旻示 的投資團隊，也密切關注非銀行金融機構的發展趨勢。